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公司中報(bào)業(yè)績表現(xiàn)亮眼，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入53.03 億元（+22.05% yoy），歸母凈利潤7.01 億元（+48.08% yoy），經(jīng)營性現(xiàn)金流、盈利能力等重要指標(biāo)大幅改善。公司各項(xiàng)產(chǎn)品立足國內(nèi)網(wǎng)內(nèi)/國內(nèi)系統(tǒng)外/海外三大市場快速發(fā)展，訂單維持較快增長，給予公司2023 年25x PE，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)55 元，維持“買入”評級。
業(yè)績表現(xiàn)亮眼，盈利能力修復(fù)。公司發(fā)布2023 年中報(bào)，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入53.03 億元（+22.05% yoy），歸母凈利潤7.01 億元（+48.08% yoy），扣非后歸母凈利潤6.81 億元（+46.64% yoy），經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額-1377 萬元（+96.50% yoy），同比改善約3.8 億；其中，公司二季度單季實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入31.31 億元（+20.16%yoy），歸母凈利潤4.82 億元（+50.24% yoy），扣非后歸母凈利潤4.98 億元（+54.81% yoy）。報(bào)告期內(nèi)，公司銷售毛利率/凈利率分別為29.06%/13.71%，同比分別提升3.46pcts/2.40pcts；雖然期間費(fèi)用率有所提升，但得益于公司精益化交付（以GIS 為代表）、原材料價(jià)格改善、運(yùn)費(fèi)下降以及公司內(nèi)部自動(dòng)化/信息化轉(zhuǎn)型等因素的共同推動(dòng)，公司盈利能力出現(xiàn)較明顯修復(fù)。
多項(xiàng)業(yè)務(wù)齊頭并進(jìn)，訂單豐厚奠定未來基礎(chǔ)。報(bào)告期內(nèi)，公司多項(xiàng)主要產(chǎn)品迎來較快增長，傳統(tǒng)箭頭產(chǎn)品開關(guān)類實(shí)現(xiàn)同比9.20%的增長以及5.74pcts 的毛利率改善；此外，公司線圈類產(chǎn)品/無功補(bǔ)償類/工程總承包/其他收入分別同比增長28.13%/80.25%/43.78%/64.75%，各產(chǎn)品毛利率分別改善3.15pcts/1.34pcts/0.19pct/1.34pcts。主要產(chǎn)品基本上均迎來了銷售復(fù)蘇及盈利改善，助力公司在國內(nèi)電網(wǎng)不斷提升建設(shè)強(qiáng)度、國內(nèi)系統(tǒng)外（發(fā)電側(cè)、用電側(cè)）持續(xù)發(fā)展和海外業(yè)務(wù)快速拓展的過程中，把握行業(yè)能源轉(zhuǎn)型機(jī)遇期，實(shí)現(xiàn)銷售規(guī)模的不斷擴(kuò)張；同時(shí)，公司23H1 國內(nèi)、海外訂單同比取得較大增長，為后續(xù)持續(xù)增長奠定了基礎(chǔ)。
海外業(yè)務(wù)進(jìn)展迅速，長期布局兼顧發(fā)展。公司23H1 實(shí)現(xiàn)海外地區(qū)收入10.82億元，同比增長47.50%，海外收入占比提升至20.40%（22H1 同期為16.88%）；作為國內(nèi)較為領(lǐng)先的兼顧海外EPC 工程開發(fā)及配套設(shè)備銷售與海外直接設(shè)備出口的龍頭企業(yè)，公司深度把握疫情后運(yùn)費(fèi)改善等有利變化，加大力度拓展海外業(yè)務(wù)，持續(xù)布局歐洲/北美等海外改造更換市場與東南亞、中東、非洲新建業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)，目前公司已經(jīng)在瑞士、西班牙、巴西、墨西哥、肯尼亞等10 多個(gè)國家與地區(qū)設(shè)立了子公司或參股公司。未來，我們預(yù)計(jì)隨著公司儲(chǔ)能等產(chǎn)品進(jìn)一步落地，有望配合公司現(xiàn)有海外業(yè)務(wù)體系，形成大型工程交鑰匙與規(guī)?；O(shè)備直接銷售并舉的局面，為公司的長期成長提供新的下游市場空間。
風(fēng)險(xiǎn)因素：電網(wǎng)投資不及預(yù)期；各類電源裝機(jī)并網(wǎng)需求不及預(yù)期；用電量增長放緩；公司儲(chǔ)能業(yè)務(wù)開拓不及預(yù)期；公司海外業(yè)務(wù)增長不及預(yù)期；行業(yè)競爭加劇。
盈利預(yù)測、估值與評級：考慮公司持續(xù)的盈利改善與較快增長的訂單情況，我們上調(diào)公司2023-2025 年歸母凈利潤預(yù)測至16.85/21.34/25.63 億元（原預(yù)測為16.05/20.03/23.52 億元），對應(yīng)EPS 預(yù)測為2.19/2.77/3.33 元，現(xiàn)價(jià)對應(yīng)PE為23x/18x/15x。我們選取國電南瑞、平高電氣、許繼電氣作為公司可比公司，參考上述可比公司2023 年Wind 一致預(yù)期對應(yīng)平均PE 估值23x，考慮公司領(lǐng)先同業(yè)的國內(nèi)網(wǎng)內(nèi)/國內(nèi)系統(tǒng)外/海外三大市場均衡化布局，給予公司一定估值溢價(jià)，基于2023 年25xPE，給予目標(biāo)價(jià)55 元，維持“買入”評級。
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