桂浩明：大盤股發(fā)行可否采取儲(chǔ)架模式

(資料圖)

■桂浩明

近段時(shí)間，A股市場(chǎng)調(diào)整比較多，各大指數(shù)都出現(xiàn)了一定幅度的下跌，投資者情緒也顯得比較低落。也就在這個(gè)時(shí)候，陸續(xù)有幾家大型企業(yè)明確了其IPO的節(jié)奏，其中像先正達(dá)等已經(jīng)過會(huì)。有投資者發(fā)現(xiàn)，如果這幾家大型企業(yè)都足額發(fā)行新股的話，募集資金將超過1100億元。在短時(shí)間內(nèi)如此強(qiáng)度的新股發(fā)行，對(duì)二級(jí)市場(chǎng)來說，無疑會(huì)帶來很大的資金壓力。為此，市場(chǎng)上也出現(xiàn)了不少議論。

發(fā)行股票是證券市場(chǎng)的基本功能，也只有不斷發(fā)行新股，不但可以避免上市公司結(jié)構(gòu)的老化，同時(shí)也能夠?yàn)橥顿Y者提供新的投資機(jī)會(huì)。在一些海外成熟市場(chǎng)中，市值最大、期間漲幅最多的，也往往是近些年上市的股票，而多年前上市的公司則較少進(jìn)入到活躍品種的行列。在我國，由于市場(chǎng)結(jié)構(gòu)調(diào)整的原因，B股市場(chǎng)已經(jīng)20多年沒有發(fā)行新股了，而它并沒有因?yàn)闆]有擴(kuò)容而走勢(shì)向好，相反隨著流動(dòng)性的變差，行情也變得疲弱不堪。因此，一個(gè)運(yùn)行正常的證券市場(chǎng)，不應(yīng)該也不能夠拒絕新股的發(fā)行。注冊(cè)制改革以來，A股市場(chǎng)新股發(fā)行節(jié)奏有所加快，一大批來自新興行業(yè)的企業(yè)上市為市場(chǎng)增添了活力，也給投資者帶來了大量的投資機(jī)會(huì)。當(dāng)然，話也要說回來，在市場(chǎng)表現(xiàn)羸弱之際，投資者需要休養(yǎng)生息，此時(shí)對(duì)新股的承接能力相對(duì)會(huì)比較差，這個(gè)時(shí)候適當(dāng)放緩新股的發(fā)行節(jié)奏，有利于市場(chǎng)的穩(wěn)定。投資者注意到，近兩年來海外的新股發(fā)行市場(chǎng)相對(duì)偏冷，IPO的規(guī)模有較大的收縮，這其實(shí)就是市場(chǎng)約束機(jī)制在發(fā)揮作用，以避免供求關(guān)系的失衡，讓市場(chǎng)盡快渡過行情相對(duì)平淡的階段。中國由于剛進(jìn)行了股票發(fā)行制度的改革，注冊(cè)制紅利釋放，因此這一時(shí)期新股的發(fā)行在數(shù)量上仍然是比較多的，但破發(fā)率的不斷上升，也反映出市場(chǎng)約束機(jī)制已經(jīng)在逐漸發(fā)揮作用。這也提醒我們，謀求一級(jí)市場(chǎng)與二級(jí)市場(chǎng)的平衡發(fā)展，已經(jīng)成為各方面需要認(rèn)真對(duì)待的問題。

這次計(jì)劃集中發(fā)行新股的幾家大型企業(yè)，有的是搞農(nóng)化、種子的，有的是搞新能源的，還有的是搞芯片的，都是關(guān)系國計(jì)民生主要領(lǐng)域中的關(guān)鍵性企業(yè)。它們發(fā)行股票上市，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化，不僅有利于推動(dòng)其自身的發(fā)展，同時(shí)也給二級(jí)市場(chǎng)帶來了新的題材，從本質(zhì)上說是件好事。但畢竟時(shí)下大盤走勢(shì)不佳，高強(qiáng)度的擴(kuò)容不但會(huì)導(dǎo)致供求失衡，還存在抑制市場(chǎng)情緒的問題。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，即不能無視新股集中發(fā)行對(duì)行情的沖擊，也不能用行政手段人為干預(yù)股票的發(fā)行，這就需要用改革的思路來化解矛盾。記得在發(fā)行制度上一直存在一種儲(chǔ)架發(fā)行的機(jī)制，也就是對(duì)于獲準(zhǔn)發(fā)行的大盤股，采取分期發(fā)行的辦法，先發(fā)行一部分，其余在約定的時(shí)間段內(nèi)分期發(fā)行，這樣即保證企業(yè)的融資需求得到相應(yīng)的滿足，同時(shí)也避免了因?yàn)樾鹿杉邪l(fā)行對(duì)市場(chǎng)所帶來的不利影響。儲(chǔ)架發(fā)行的特點(diǎn)是“一次審核，分期發(fā)行”，被認(rèn)為是弱化大盤股發(fā)行對(duì)市場(chǎng)沖擊的有效手段。雖然因?yàn)楦鞣矫娴脑?，在A股市場(chǎng)上迄今還沒有真正使用過，但就其操作模式而言，還是相對(duì)簡單的，并且也不存在難以克服的制度障礙，完全可以從實(shí)操的層面研究起來，爭取盡快落地。

當(dāng)然，儲(chǔ)架發(fā)行只是在某個(gè)特定的時(shí)期解決一級(jí)市場(chǎng)與二級(jí)市場(chǎng)矛盾的方式，而要真正實(shí)現(xiàn)資本市場(chǎng)中這兩個(gè)部分的供求平衡，形成有利于市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行的環(huán)境，在保護(hù)好投資者利益的前提下，努力壯大投資者隊(duì)伍是必要的。這幾年，有關(guān)部門在發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者、鼓勵(lì)個(gè)人養(yǎng)老基金的發(fā)展以及推動(dòng)保險(xiǎn)資金入市等方面做了不少工作，但應(yīng)該說還有非常大的操作余地。特別是現(xiàn)在央行在不斷引導(dǎo)市場(chǎng)利率下行，這對(duì)于鼓勵(lì)資金入市有積極作用。在此背景下，通過制定各種有效措施，化解擴(kuò)容壓力，推動(dòng)增量資金入市，改善供求關(guān)系，就能夠促進(jìn)市場(chǎng)盡快穩(wěn)定并早日走出低迷格局，迎來持續(xù)而平穩(wěn)向上的行情。

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