溫氏股份(300498)：養(yǎng)殖景氣底部回升 公司業(yè)績或好轉(zhuǎn)

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核心觀點
公司23H1 實現(xiàn)營收412.00 億元（同比+30.61%），歸母凈利潤-46.89 億元（同比-33.07%）；其中豬業(yè)虧損約34-36 億元，禽業(yè)（含雞+鴨）虧損約11-13 億元。公司23H1 銷售生豬1178.57 萬頭（同比+47%），其中23Q2 銷售商品豬約619 萬頭。公司23Q2肉豬綜合成本約17 元/kg，板塊虧損約20 億元。7 月份肉豬綜合成本降至16.4 元/kg 左右，能繁母豬增加至152 萬頭，后備母豬50-60 萬頭。公司23H1 銷售黃雞5.53 億羽（同比+13%），其中23Q2 銷售肉雞約2.87 億羽。公司23Q2 肉雞綜合成本約13.8 元/kg，該板塊虧損約2.7 億元。7 月份公司肉雞綜合成本已降至13.2元/kg 左右。展望下半年，生豬及黃雞價格底部回升，疊加公司成本下降以及出欄增長，公司業(yè)績或扭虧為盈。
事件
公司披露2023 年半年度報告，2023H1 公司實現(xiàn)營收412.00 億元（同比+30.61%），歸母凈利潤-46.89 億元（同比-33.07%）。
簡評
1、營收保持增長，養(yǎng)殖低迷致業(yè)績虧損。
公司23H1 實現(xiàn)營收412.00 億元（同比+30.61%），歸母凈利潤-46.89 億元（同比-33.07%）；其中豬業(yè)虧損約34-36 億元，禽業(yè)（含雞+鴨）虧損約11-13 億元，投資、動保、設(shè)備等其他相關(guān)及配套業(yè)務(wù)穩(wěn)健運營、發(fā)展較好，與總部費用等基本相抵。公司23Q2實現(xiàn)營收212.26 億元（同比+25.20%，環(huán)比+6.26%），歸母凈利潤-19.40 億元（同比-908.93%，環(huán)比+29.44%）。公司23H1 銷售毛利率為-4.40%（同比-3.50pcts），銷售凈利率為-11.51%（同比-0.15pcts）。報告期內(nèi)公司計提減值準(zhǔn)備約0.72 億元。
費用方面： 公司23H1 銷售/ 管理/ 研發(fā)/ 財務(wù)費用分別為4.43/20.69/2.61/6.86 億元， 同比分別變動+29.69%/+3.90%/+21.97%/-28.24%。
2、生豬出欄穩(wěn)健增長，生產(chǎn)成績逐步好轉(zhuǎn)。
公司23H1 銷售生豬1178.57 萬頭（同比+47%），其中23Q2 銷售商品豬約619 萬頭（同比+55%，環(huán)比+11%）。公司23Q2 肉豬銷售均價約14.32 元/kg，肉豬養(yǎng)殖綜合成本約17 元/kg，該板塊虧損約20 億元。
生產(chǎn)成績方面：7 月份公司養(yǎng)豬業(yè)務(wù)配種分娩率提升至83%，窩均健仔數(shù)達(dá)到10.9 頭，處于非瘟后較高水平；PSY 穩(wěn)步提升至近22；7 月份豬苗生產(chǎn)成本已降至360 元/頭以下，肉豬養(yǎng)殖綜合成本降至16.4 元/kg 左右，最好的省級養(yǎng)豬單位綜合成本約14.6 元/kg。
產(chǎn)能方面：公司能繁母豬7 月末增加至152 萬頭，后備母豬50-60 萬頭。二季度單月投苗量均超240 萬頭，7月份達(dá)260 萬頭。能繁母豬存欄穩(wěn)健增長及投苗扎實推進(jìn)支撐公司明年生豬出欄高增長。
展望下半年，豬價較前期低點有所回升，疊加公司生產(chǎn)成績持續(xù)提升，板塊有望扭虧為盈。
3、黃雞成本邊際改善，23H2 板塊或扭虧為盈。
公司23H1 銷售黃雞5.53 億羽（同比+13%），其中23Q2 銷售肉雞約2.87 億羽（同比+10%，環(huán)比+7%）。公司23Q2 肉雞銷售均價約13.36 元/kg，綜合成本約13.8 元/kg，公司該板塊虧損約2.7 億元。
生產(chǎn)成績方面：公司23H1 肉雞上市率達(dá)94%-95%，持續(xù)保持較高水平。隨管理水平提升及飼料成本下降，7月份公司肉雞綜合成本已降至13.2 元/kg 左右。
展望后市，黃雞景氣逐步回暖，疊加公司下半年出欄增長及成本改善，板塊業(yè)績有望逐步好轉(zhuǎn)。
4、資金儲備豐富，資產(chǎn)負(fù)債率有望改善。
二季度末，公司貨幣資金及交易性金融資產(chǎn)為57 億元，整體資金儲備較為充裕。二季度末，公司資產(chǎn)負(fù)債率為61.32%（較一季度末提升2.1pcts），主要系業(yè)績虧損所致。預(yù)計后續(xù)隨生豬及黃雞價格回暖，公司盈利改善，資產(chǎn)負(fù)債率有望下降。
5、盈利預(yù)測：①考慮7 月之后生豬及黃雞價格底部回升，后續(xù)受益消費旺季，價格或有較好表現(xiàn)，疊加養(yǎng)殖業(yè)務(wù)成本持續(xù)下降以及出欄量增長，下半年公司有望取得較好利潤，全年業(yè)績或盈利；②考慮明年消費持續(xù)恢復(fù)，生豬及黃雞價格或較今年有所提升，疊加公司出欄量增長以及成本改善，公司業(yè)績或增長較快。綜合考慮，預(yù)計公司2023-2025 年營收930.44/1110.89/1296.64 億元，歸母凈利潤1.87/26.59/51.85 億元，EPS 分別為0.03/0.40/0.78 元，公司出欄增長穩(wěn)健，成本持續(xù)改善，維持“買入”評級。
【免責(zé)聲明】本文僅代表第三方觀點，不代表和訊網(wǎng)立場。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險請自擔(dān)。 （責(zé)任編輯：王丹 ）

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