創(chuàng)始人IPO前夕疑似折價(jià)套現(xiàn) 十年耕耘愛回收依然未能實(shí)行盈利

二手消費(fèi)電子產(chǎn)品交易和服務(wù)平臺(tái)萬物新生集團(tuán)(愛回收品牌升級(jí))在美國證券交易委員會(huì)(SEC)更新 IPO 招股書文件，信息顯示，愛回收發(fā)行價(jià)區(qū)間為 13-15 美元 / ADS，擬發(fā)行 1623.3 萬股。同時(shí)，公司賦予承銷商 243.5 萬股 ADS 超額配售權(quán)，連同超額配售發(fā)行股數(shù)，其募資規(guī)模至多可達(dá)到 2.8 億美元，估值區(qū)間約為 34.5-39.8 億美元。

若后續(xù)一切順利，有望成為中國二手 3C 電商第一股。

十年磨一劍，愛回收即將迎來 IPO。然而翻閱其招股書，兩位創(chuàng)始人的蹊蹺操作卻引發(fā)了業(yè)內(nèi)關(guān)注。

這便是兩位創(chuàng)始人陳雪峰、孫文俊卻選擇在上市前夕共計(jì)減持近 260 萬股股份，轉(zhuǎn)讓價(jià)格甚至低于 F 輪優(yōu)先股以及 E 輪售價(jià)。

而這一系列操作也被外界質(zhì)疑為套現(xiàn)，若按照當(dāng)時(shí)減持時(shí)的交易價(jià)格計(jì)算，總金額或高達(dá) 4000 余萬美元。

對(duì)于上述異常行為，愛回收工作人員在接受獵云網(wǎng)求證時(shí)表示：靜默期，不予置評(píng)，一切以招股書為準(zhǔn)。

連續(xù)減持且為折價(jià)轉(zhuǎn)讓創(chuàng)始人 IPO 前或已套現(xiàn)數(shù)千萬美金

為保護(hù)其他投資者利益，美國證監(jiān)會(huì)規(guī)定原始股東在上市、管理層股權(quán)激勵(lì)和并購后一定時(shí)期內(nèi)不得售出其持有的股票，即鎖定期或限售期 (Restricted Stock Trade Period)，紐交所和納斯達(dá)克均為 6 個(gè)月。

美國證監(jiān)會(huì)還特別規(guī)定，6 個(gè)月鎖定期之后，企業(yè)高管層、董事等內(nèi)幕信息知情者減持大于 500 股或交易額大于 1 萬美元都要向證監(jiān)會(huì)報(bào)備。

雖然程序略顯繁瑣，但是 6 個(gè)月的鎖定期并不算久，愛回收兩位創(chuàng)始人還是選擇了提前動(dòng)手。

愛回收招股書顯示，2021 年 2 月前，其創(chuàng)始人兼 CEO 陳雪峰共計(jì)持有 13283317 股普通股。2 月 8 日，陳雪峰轉(zhuǎn)讓 992513 股給 Shanghai Jinglin Jinghui Euaity investment Center(limited Partnership)。

而在愛回收最新的 F 輪融資中，C&XF Group Limited(陳雪峰持股實(shí)體)再次賣出 1003468 股;S&WJ Group Limited(孫文俊持股實(shí)體)則賣出 600645 股。

至此，在不到半年的時(shí)間里，陳雪峰先后兩次減持共計(jì) 1995981 股，兩位創(chuàng)始人共計(jì)減持近 260 萬股。

對(duì)比愛回收 F 輪的投資明細(xì)可以發(fā)現(xiàn)，陳雪峰、孫文俊兩位創(chuàng)始人共計(jì)約 160 余萬股是以普通股方式賣給了 F 輪股東，單價(jià)為 15.55 美元 / 股。而這一價(jià)格不僅低于愛回收 F 輪優(yōu)先股的售價(jià)(19.43 美元 / 股)，甚至低于其 E 輪售價(jià)(17.84 美元 / 股)。

如果這兩次減持是提前套現(xiàn)，按照最后一次減持時(shí)的交易價(jià)格 15.55 美元 / 股計(jì)算，陳雪峰在公司上市前可獲得約 3104 萬美元，孫文俊可獲得約 934 萬美元。兩人合計(jì)超過 4000 萬美元。

有投資機(jī)構(gòu)分析師表示，在 IPO 前公司創(chuàng)始人、CEO 大規(guī)模減持老股，如果是套現(xiàn)的話比較罕見，而且是采取折價(jià)轉(zhuǎn)讓的方式。

值得一提的是，招股書顯示，快手也于 2021 年 5 月投資了愛回收。IPO 前，京東集團(tuán)作為做大的機(jī)構(gòu)股東持股 34.7%，五源資本持股 14%，Internet Fund IV Pte. Ltd. 持股 7.3%，天圖資本持股 8.5%。

至于為何在 IPO 前夕，做出低價(jià)轉(zhuǎn)股的操作?或許從愛回收面臨的經(jīng)營狀況看出端倪。

現(xiàn)金流告急：凈虧損累計(jì)近 15 億現(xiàn)有資金僅能維持一年半

2020 年 9 月，由愛回收品牌升級(jí)為萬物新生集團(tuán)后，整體公司定位于一家“互聯(lián)網(wǎng) + 環(huán)保”類型的循環(huán)經(jīng)濟(jì)企業(yè)，涵蓋 C2B(愛回收，全場(chǎng)景回收解決方案平臺(tái))、B2B(拍機(jī)堂，商家線上交易平臺(tái))、B2C(拍拍，二手優(yōu)品零售平臺(tái))，以及海外業(yè)務(wù) AHS DEVICE 和城市綠色產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)務(wù)“愛分類?愛回收”。

招股書顯示，愛回收過去 12 個(gè)月(截至 2021 年 3 月 31 日)的整體營收為 56.80 億元，同比增長 49.4%。2020 年整體營收為 48.58 億元，其中核心業(yè)務(wù)營收為 47.09 億元，較 2019 年同比增長 38.2%。

值得一提的是，愛回收 take rate(收費(fèi)率)從 2018 年的 0.5% 升至 2019 年的 2.4%，2020 年達(dá) 4.1%，帶動(dòng)毛利率從 2018 年的 14.1% 提升至 2020 年的 25.7%。

整體營收上漲，毛利率不斷攀升之外，需要注意愛回收持續(xù)擴(kuò)張的線下門店所帶來的資金壓力。

據(jù)經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)報(bào)道，2013 年 12 月，愛回收在上海亞新廣場(chǎng)開出了第一家門店。陳雪峰沒想到，邁出布局線下門店這一步，竟讓他遭遇了一場(chǎng)刻骨銘心又艱難的生死劫。

“一家互聯(lián)網(wǎng)公司要去做門店，那是又苦又累，還被認(rèn)為很蠢的事，基本沒有人認(rèn)可。”整整 2014 年一年時(shí)間里，愛回收的融資沒有一點(diǎn)結(jié)果，甚至連 TS 都被撕毀了兩次。

愛回收創(chuàng)始人陳雪峰曾經(jīng)算過一筆賬：一家簡易門店一次性硬件投入為 7 萬元，一家門店每月運(yùn)營成本約 3 萬元。

招股書顯示，截至 2021 年 3 月 31 日，萬物新生集團(tuán)在中國 172 個(gè)城市開拓 755 家門店和超過 1500 個(gè)自助服務(wù)站。截至 5 月 26 日，愛回收線下門店達(dá)到 800 家。

以此計(jì)算，僅線下門店部分，愛回收每年的運(yùn)營成本約為 2.88 億元。

招股書顯示，2018 年至 2020 年第一季度，愛回收凈虧損分別為 2.08 億元、7.05 億元、4.71 億元、9478 萬元，凈虧損累計(jì)約 14.79 億元;經(jīng)營現(xiàn)金流則分別為 - 3.58 億元、-4.11 億元、-4.13 億元和 - 3.03 億元。

截至 2020 年底，愛回收賬上現(xiàn)金及等價(jià)物為 1.4 億美元，3 個(gè)月過后，這一數(shù)字僅剩 1 億美元。若按照 2020 年虧損 4.7 億元來計(jì)算，公司還可維持一年半左右。

經(jīng)歷十年耕耘，愛回收依然未能實(shí)行盈利 ，并且現(xiàn)金流開始告急，通過走向 IPO 募資，需求愈加急迫。另外一則信息也體現(xiàn)了愛回收 IPO 面臨的市場(chǎng)壓力。就在今年 4 月，有媒體報(bào)道愛回收已聘請(qǐng)美國銀行和高盛集團(tuán)負(fù)責(zé)其 IPO，最多募資 10 億美元，估值在 40 億美元 - 50 億美元;若按最新招股價(jià)區(qū)間來看，與此前預(yù)期有一定差距。

有媒體分析認(rèn)為，萬物新生(愛回收)從上市路徑、業(yè)務(wù)模式、招股書披露的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)以及用戶數(shù)據(jù)來看，很像當(dāng)年沖擊二手車電商第一股的優(yōu)信二手車。

從上市路徑來看，愛回收和優(yōu)信都選擇美股上市;從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看，愛回收與優(yōu)信都是在虧損狀態(tài)下赴美 IPO。優(yōu)信招股書顯示，2016 年、2017 年公司的運(yùn)營虧損分別為 12.52 億元、18.23 億元，凈虧損分別為 13.93 億元、27.48 億元，虧損持續(xù)擴(kuò)大;從業(yè)務(wù)構(gòu)成來看，愛回收和優(yōu)信本質(zhì)上都是 2B 的平臺(tái)。

此外，愛回收的創(chuàng)始人和優(yōu)信的創(chuàng)始人也都在公司 IPO 前減持了公司股份引起外界質(zhì)疑。

競爭加?。洪e魚、轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)強(qiáng)敵環(huán)伺閃回收等新玩家不斷涌現(xiàn)

愛回收主打線下門店運(yùn)營模式，天然并沒有閑魚、轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)那樣巨大的線上流量優(yōu)勢(shì)。

比達(dá)咨詢數(shù)據(jù)顯示，今年 3 月，二手電商 App 月活躍用戶數(shù)中，閑魚、轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)持續(xù)領(lǐng)跑，愛回收以 51 萬排名第七，而拍拍僅為 32.2 萬排名第九。

而一直是愛回收標(biāo)志的線下店，也面臨著來自閑魚小站的競爭。2019 年 4 月起，北上廣深等首批 10 個(gè)城市的熱門商圈，閑魚小站陸續(xù)開張。在 2020 年底的年度會(huì)議上，閑魚提出了“新線下”業(yè)務(wù)，并宣布未來三年將在 20 個(gè)城市建立閑魚基地，同時(shí)向 50 個(gè)以上城市布局旗下一站式商業(yè)門店“閑魚小站”，閑魚集市也將推廣到 30 個(gè)城市。

背靠阿里，身處二手電商行業(yè)第一梯隊(duì)的閑魚親自下場(chǎng)，無疑將給愛回收帶來巨大的壓力。

而在閑魚、轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)強(qiáng)敵環(huán)伺的競爭格局之下。閃回收、回收寶、愛換機(jī)等新玩家不斷涌現(xiàn)。此外，在愛回收內(nèi)部同樣有著諸多不穩(wěn)定因素，例如疫情之初停繳五險(xiǎn)一金，推出“讓薪”制度，提出全員讓薪 10%-30% 等等。

在內(nèi)憂外患的綜合作用下，也就不難理解，愛回收兩位創(chuàng)始人上市前的減持行為。

對(duì)于想要成為“中概股 ESG 第一股”的愛回收來說，前路仍然漫漫。

關(guān)鍵詞： 創(chuàng)始人 IPO 套現(xiàn) 愛回收