中國移動估值偏保守，破發(fā)可能性小

（CWW）今天（12月22日），中國移動（600941）網(wǎng)上、網(wǎng)下申購。不出意外，中國移動將于今年內(nèi)正式上市。不排除安排中國移動今年內(nèi)突擊上市（離另一家電信運營商中國電信在A股上市僅數(shù)月，且中國電信破發(fā)），有監(jiān)管部門在2021年“利空出盡”的嫌疑。

在短短幾個月內(nèi)，兩家同題材公司連續(xù)上市，且融資額先后成為近十年來A股IPO最高。不管怎么說，這么安排都不盡合理。

一、創(chuàng)融資近十年新高的中國電信、中國移動都是低限上市。

雖然融資額看似很高，但每家也就五百多億元人民幣，兩家公司加起來1100多億。而上交所的股市流通市值第一的貴州茅臺，流通市值高達(dá)2.56萬億，第十也達(dá)到了4500億。

上交所股票市值排行（2021年12月21日，來源：上交所官網(wǎng)）

低限上市都這么大影響，反映的是A股的懦弱。按理說，一個活躍性很強(qiáng)的股市上，最活躍的股票，也是想象力的股票，大部分都是科技公司，例如，F(xiàn)acebook、特斯拉、蘋果、微軟、IBM。而上交所無論是看總市值，還是流通市值，沒有一家科技公司。前十位中，銀行和保險超過一半，還有酒、調(diào)味品這樣的公司。這種情況并不正常。

2021年中概股批量從美國退市，然后轉(zhuǎn)到其他股市上市，大部分選擇了香港聯(lián)交所，而非境內(nèi)的A股，包括阿里巴巴、愛奇藝等，小米等IPO上市也選擇香港，而事實上，香港股市對科技股的估值一直偏低。國內(nèi)股票市場如何更健康，就需要大量的中國電信、中國移動這樣的公司上市。

至于近十年融資額最高，反襯的是，過去十年，A股一直在低位發(fā)展。由于股市自身不健康，難吸引來高額融資IPO，而選擇了其他股票市場，這幾乎成了惡性循環(huán)。應(yīng)反思的是，如何吸引更多的績優(yōu)公司IPO上市，或已在境外上市的公司回A股再上市。

二、中國電信已破發(fā)，中國移動的估值高嗎？

中國電信上市后，“綠鞋”機(jī)制時效后，長期處于發(fā)行價下。

中國移動A股本次發(fā)行股份數(shù)量為8.46億股，約占發(fā)行后總股本的3.97%，若超額配售選擇權(quán)即“綠鞋”全額行使，則發(fā)行總股數(shù)將擴(kuò)大至9.73億股，約占發(fā)行后總股本的4.53%。按發(fā)行價57.58元/股計算，若“綠鞋”全額行使，中國移動預(yù)計募集資金總額達(dá)560億元。

中國移動會不會破發(fā)？首先，“綠鞋”機(jī)制會對IPO初期股價形成保護(hù)。即使“綠鞋”機(jī)制失效后，中國移動的定價仍偏保守，業(yè)績會對股價形成很好的支撐。

①中國移動相對H股溢價較低。中國移動香港（0941.HK）20日收盤46.45港元(約37.96元人民幣)，A股發(fā)行價57.58元約溢價48%(既A/H約1.48。中國電信20日收盤A股4.42元，H股2.520港元，A/H約2.15。中國聯(lián)通A股H股不同，不具備直接比較性（注：匯率使用1港元兌換0.8174人民幣，下同，使用不同匯率，結(jié)果會略有差異）。

②中國移動香港2021年上半年每股盈利2.89元，中期派息1.63港元，2020年每股盈利5.27元，全年派息3.29港元，按57.58元計算，股息分別達(dá)到，2020年4.67%，2021年上半年4.63%(折算為年化收益)，即使僅考慮分紅收益，也高于大部分理財產(chǎn)品。

中國移動破發(fā)可能性小，但其上市，會對已上市的兩大電信運營商，中國電信（601728）、中國聯(lián)通（600050）形成影響。尤其是中國聯(lián)通，已經(jīng)是第二次受打壓。

三、中國移動股價遠(yuǎn)高于兩大對手的原因。

同在香港上市，中國移動的股價遠(yuǎn)超過中國電信和中國聯(lián)通。而中國移動的發(fā)行價也遠(yuǎn)超過中國電信和中國聯(lián)通的股價。

中國移動股價遠(yuǎn)超兩大對手，可以從多個方面找到依據(jù)。例如用利潤對比。這里僅從用戶規(guī)模考慮。通信服務(wù)是典型的”規(guī)模經(jīng)濟(jì)“市場，用戶數(shù)越多，競爭力越強(qiáng)，有專家認(rèn)為，運營商之間的競爭力可按用戶數(shù)的三次方做對比。

最新公布的2021年11月末三大電信運營商的用戶數(shù)。中國移動的移動用戶、5G套餐用戶、新增5G套餐用戶占比均超過50%，領(lǐng)先優(yōu)勢明顯。有線寬帶用戶雖然還不到50%，但僅差2.3個百分點，且?guī)缀趺總€月都在進(jìn)一步提高（更多參見我上篇文章《從用戶規(guī)模角度看中國移動的領(lǐng)先優(yōu)勢有多大》）。

當(dāng)然，要維持高股價，中國移動必須持續(xù)保持高業(yè)績，這對中國移動的管理團(tuán)隊來說，也是一個考驗。

一個題外話：

在A股上市的中國移動，和香港的中國移動是一個公司，這與中國電信一樣。其控股股東是一家注冊于英屬維爾京群島的公司。

上市公司名稱：中國移動有限公司（China Mobile Limited）

上市公司注冊地：中國香港

控股大股東為注冊在英屬維爾京群島的中國移動BVI，占股約70%。

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