但斌：2021年如何穿越周期，踐行長期投資價(jià)值 | 騰訊產(chǎn)業(yè)加速器年度思享會(huì)

2020是不平凡的一年，面對(duì)不確定，企業(yè)家如何思考破局。放眼全球，展望2021，經(jīng)濟(jì)環(huán)境還將面臨哪些機(jī)遇和挑戰(zhàn)?初創(chuàng)企業(yè)在歷史洪流中，如何穿越周期，贏得未來?哪些產(chǎn)業(yè)和賽道擁有穿透周期、抵抗風(fēng)險(xiǎn)的能力?

1月7日，以“穿越周期，共話未來”為主題的騰訊產(chǎn)業(yè)加速器年度思享會(huì)在深圳召開。本次思享會(huì)以長期主義為價(jià)值牽引，探索宏觀經(jīng)濟(jì)下各產(chǎn)業(yè)發(fā)展、互聯(lián)共建的新生態(tài)。其中，中國價(jià)值投資的踐行者，東方港灣董事長但斌發(fā)表了以“穿越時(shí)間的河流—— 2021年中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的機(jī)遇和挑戰(zhàn)”為主題的分享，針對(duì)經(jīng)濟(jì)長期發(fā)展態(tài)勢(shì)以及價(jià)值投資哲學(xué)思考等話題提出了見解。

東方港灣董事長但斌

但斌認(rèn)為，投資的底層邏輯簡單，但真正踐行卻非常難。

以全球疫情為例，人類歷史上大概有13次疫情，每一次疫情后的6個(gè)月，資本市場(chǎng)平均出現(xiàn)7.5%的正回報(bào)，但是這一理念的踐行卻很困難，因?yàn)榭只徘榫w在投資決策里占多數(shù)。歷史上，任何一次大的疫情，都沒有改變經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)長期的方向

值得注意的是，危機(jī)與機(jī)遇并存，新冠疫情可能成為21世紀(jì)20年代“云商業(yè)”爆發(fā)的契機(jī)。未從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，2003 年的“非典”點(diǎn)燃了中國電商的星星之火，成就了今天全球最大的電商消費(fèi)網(wǎng)絡(luò)。而本次疫情后，線上教育、線上輔導(dǎo)、線上問診、線上辦公等新的商業(yè)模式如雨后春筍般涌現(xiàn)，帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新的增長軌道。因此，但斌認(rèn)為應(yīng)抓住疫情后的機(jī)遇，選好長期投資的賽道和方向，在值得期待的中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)下，在市場(chǎng)短期的零和博弈與企業(yè)長期的價(jià)值創(chuàng)造中，始終堅(jiān)持選擇中國最好的企業(yè)

圖片來源：但斌先生演講PPT

其次，基于對(duì)長期投資，尤其是高凈值投資的思路，但斌探討了中美兩國的經(jīng)濟(jì)變化。他列舉曾任里根總統(tǒng)美國國防部長特別顧問的哈佛大學(xué)肯尼迪政府學(xué)院“首任院長”格雷厄姆·艾利森教授在《注定一戰(zhàn)》中的例子：隨著時(shí)間的變化，PPP(購買力平價(jià))至2014年將達(dá)到基本平衡，2024年中國將超過美國。

需要注意的是，投資策略是不斷迭代的，對(duì)于投資者來說，行業(yè)選擇極其關(guān)鍵。即使在1978年到2006年美國發(fā)展最好的黃金歲月，行業(yè)對(duì)投資的影響依舊非常重要，從平均利潤看，化妝品、食品加工、專用化學(xué)品等行業(yè)的盈利能力較好。反觀中國，食品飲料、教育行業(yè)大概率會(huì)不錯(cuò)。

圖片來源：但斌先生演講PPT

如今，中國是有14億人口，充滿活力。粵港澳大灣區(qū)，未來很可能成為同時(shí)具備紐約金融中心、舊金山創(chuàng)新中心、東京制造業(yè)中心三個(gè)功能的世界級(jí)超級(jí)大灣區(qū)。以深圳為例，能取得如此迅速的發(fā)展，一個(gè)重要因素是創(chuàng)新。在國際專利申請(qǐng)方面，2019年深圳PCT國際專利申請(qǐng)量達(dá)17459件，如果將深圳與各國的數(shù)據(jù)相比，那么深圳將僅次于韓國，排名全球第六位。創(chuàng)新成果離不開強(qiáng)大的研發(fā)投入，深圳2019年研發(fā)投入占GDP的4.8%，處于世界最先進(jìn)國家水平之列，成為深圳GDP40年來猛超萬倍的有力推動(dòng)因素。此外，中國還有一批有夢(mèng)想、理想和信念，有執(zhí)行力、持久的精神和旺盛斗志的企業(yè)家。這讓中國一大批企業(yè)走到了世界更高的位置，中國崛起之勢(shì)不可阻擋。

在分享最后，但斌針對(duì)如何在多變、復(fù)雜的局面中進(jìn)行價(jià)值投資提出了建議，他認(rèn)為投資是小概率當(dāng)中的大概率事件，世界五百強(qiáng)的企業(yè)到現(xiàn)在的存活率只有3%。投資成功的關(guān)鍵，就是能不能找到這3%的企業(yè)嘗試投資。企業(yè)長期穿越一百年很難達(dá)成，但有些商業(yè)模式，恰恰能夠穿越變化。如何思考小概率?從哪些角度(思考)?行業(yè)空間、商業(yè)模式、企業(yè)盈利點(diǎn)具體該如何展開(研究)?針對(duì)以上問題，但斌認(rèn)為兩類公司有投資空間，一類是世界改變不了的公司另一類是改變世界的公司，從各維度出發(fā)，但斌總結(jié)出如下投資規(guī)律：

第一，選擇偉大的企業(yè)。偉大的企業(yè)往往擁有以下特征：行業(yè)空間廣闊;商業(yè)模式可靠且容易理解;盈利能力高;財(cái)務(wù)穩(wěn)健;商業(yè)壁壘高筑，競爭優(yōu)勢(shì)明顯;企業(yè)文化優(yōu)秀，管理層值得信賴。

第二，以合適的價(jià)格投資。價(jià)格的安全邊際不僅提供了更高的隱含回報(bào)率，同時(shí)也提供了更好的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

第三，伴隨企業(yè)長期成長。一方面，隨著企業(yè)經(jīng)營能力的成長或改善，獲得投資回報(bào);另一方面，還應(yīng)根據(jù)企業(yè)經(jīng)營、估值、隱含回報(bào)率、投資機(jī)會(huì)進(jìn)行倉位調(diào)整。

對(duì)于未來的市場(chǎng)環(huán)境，但斌主要從主板PE與創(chuàng)業(yè)板PE兩個(gè)層面進(jìn)行了分析。他

數(shù)據(jù)顯示，截至2020年12月25日，主板 PE(TTM) 中位數(shù)30.41倍。主板個(gè)股(含中小板)已經(jīng)公布19年年報(bào)凈利潤的增速8.57%來推算，2020年P(guān)E近28.01倍，2021年P(guān)E值近25.80倍。 對(duì)于創(chuàng)業(yè)板PE來說，截至2020年12月25日，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)PE中位數(shù)54.83倍。以創(chuàng)業(yè)板個(gè)股已經(jīng)公布19年年報(bào)凈利潤的增速10.76%來計(jì)算，2020年動(dòng)態(tài)PE近49.50倍，2021年P(guān)E近44.69倍

以上兩個(gè)圖片來源：但斌先生演講PPT

巴菲特曾說過：“人生就像滾雪球，重要是找到足夠濕的雪和很長的坡。”全世界最好的兩個(gè)投資的國家，一個(gè)是美國，一個(gè)是中國。

為什么有中國?因?yàn)槿澜鐩]有任何一個(gè)國家像中國一樣，擁有14億廣泛的消費(fèi)者，容易出現(xiàn)創(chuàng)業(yè)成功的企業(yè)家。但斌相信，現(xiàn)在的中國，同樣孕育著巨大的機(jī)會(huì)，在有效市場(chǎng)理論上同樣可以像巴菲特一樣滾出“大雪球”，釋放出中國資本市場(chǎng)蘊(yùn)含的巨大潛力。

作為騰訊與優(yōu)質(zhì)成長型企業(yè)的深度連接平臺(tái)，騰訊產(chǎn)業(yè)加速器為入選成員提供課程、資金、技術(shù)、商機(jī)等層面的全生態(tài)扶持，從戰(zhàn)略到落地全方位加速企業(yè)成長，共同助力產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)。目前，騰訊產(chǎn)業(yè)加速器包括AI加速器、SaaS加速器以及區(qū)塊鏈加速器。學(xué)員畢業(yè)后，將進(jìn)入到騰訊產(chǎn)業(yè)加速器社群—“畢加所”進(jìn)一步創(chuàng)造落地價(jià)值，共享產(chǎn)業(yè)紅利。

免責(zé)聲明：市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，選擇需謹(jǐn)慎!此文僅供參考，不作買賣依據(jù)。

關(guān)鍵詞：